央财智库锂电池行业专题研究盈利修复的拐点电池突围开端

央财智库锂电池行业专题研究盈利修复的拐点电池突围开端

　　 电池下游主要应用领域景气度高涨。动力市场 5 月销量明显回升，国内销量约 .7 万辆（0A电池）；新能源车使用成本优势明显，支撑电车长期需求韧性。储能市 场电化学装机规模快速增长, 欧洲市场在俄乌战争响下，户储经济性提升；国内强制配储 政策驱动，海内外市场迎来共振。

　　 新能源车使用成本优势明显，支撑电车需求韧性。从使用成本上看，按照 号汽油价格 9.18 元/升，小鹏 P7 对标燃油车凯美瑞计算，百公里理论油耗 5.8L，对应使用成本约 元；小鹏 P7 理论百公里耗电量约 12.5 度电，充电价格在 0.6-1.8 元之间，对应百公里成本 约 7.5-22.5 元，使用成本优势明显。考虑到油价上涨以及车企后续潜在降价空间，我们认 为涨价后终端需求仍有支撑。

　　 扰动下，4 月新能车需求触底。冲击下，4 月新能源车上险 26.5 万辆，同比增长 .13%，环比下降 40.%。受上海、广东管控响，周边省份销量降幅明显，其中 浙江、上海、江苏、广东、安徽两月销量差额过万，上海销量降幅高达 .%。其他非直 接涉疫封控省份销量降幅在 20%左右。5 月产销量已有明显回升，新能源车市场韧性凸显。5 月产销量快速修复，国内产量约 .6 万辆（电池继电器），国内销量约 .7 万辆（锂电池定制）。按照乘联会的数据看，5 月特斯拉的批发量较 3 月份低 3.4 万辆，考虑到 6 月逐步好转， 受响地区有望进一步恢复，贡献增量。

　　 电化学储能装机规模快速增长, 海内外市场共振。随光伏、风电等新能源发电系统渗透率不 断提升，发电用电高峰锂电池专题不稳定性加剧，新能源配储背景下，电化学储能需求增 长加速。据 CNESA，2020 年全球/中国电化学储能新增装机容量达 4./1.GW，同比高 增 /1%，2017-2020 年 CAGR 分别达 /120%，电化学储能渗透率提升至 7.5/9.2%， 电化学储能行业进入高景气通道。2020 年全球新增投运电化学储能项目中中国、美国、欧 洲三地区占比分别达到 %/30%/23%，合计占比达到 %。

　　 欧洲市场：户储经济性提升，内生增长动力强。据 SolarPower Europe，2020 年欧洲户用 储能装机量达 1.07GWh，2013-2020 年 CAGR 达 %，预计 2025 年欧洲户储装机量乐观 /悲观情况达 3./1.GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 分别为 27/10%。俄乌战争双重机 制提升户储经济性：1天然气涨价提升电价，光储发电收益锂电池专题购电经济性 提升；2电力波动增加，储能系统实现低谷充电、尖峰用电，降低居民用电平均成本，户 用储能需求激增。据 LevelTen Energy 数据，2022 年一季度欧洲可再生能源购电协议PPA 价格受俄乌局势响，环比+8.1%，同比+27.5%，增厚新能源配储发电系统利润空间，验 证欧洲光储市场高景气。

　　 国内市场：强制配储政策为主驱动。新能源发电存在天然波动性，消纳责任逐锂电池专题 和发电侧共担，据北锂电池专题统计，截至到 2022 年 5 月已有 23 省区发布新能源配储政 策，新能源配储已经逐步成为主流。从配储项目看，21 年风光配储主要针对集中式项目， 分布式要求较低，22 年以来多地市对分布式光伏提出配套建设储能的要求，且以山东枣庄 配储规模要求，为装机容量 15%～30%建设储能，时长 2～4 小时。

　　 里程+容量协助增加储能经济性，共享储能需求有望崛起。当前已有 12 个省份推出辅助服 务市场补偿标准，独立储能电站的盈利模式逐步理顺。据北极星不完全统计，累计已有 8 个超 1GWh 的储能项目。项目来自于华能、国家能源集团、中天锂电池专题。22 年 国内储能需求仍以配储为主，我们认为共享储能电站具备成本低/调用优先级高/租金收入等 多重优势，在获得辅助服务收入的同时，还能够满足发电侧配储要求，降低建设成本，或 将是 22 年国内需求落地的主体。

　　 上游成本现回调趋势，二线 年以来电池材料价格涨幅明显，今年 4 月开始出现回调。受上游材料涨价及终端需求高 涨的响，21 年以来电池上游材料持续上涨。截至 22 年 3 月 日，磷酸铁锂价格相较于 21 年 1 月 4 日下同上涨 4.%，三元材料3价格上涨 204.%，负极价格上 涨 21.30%，电解液价格上涨 1.%，碳酸锂价格上涨 8.04%。4 月部分材料价格出现 回调趋势，截至 22 年 6 月 21 日，磷酸铁锂价格相较于 22 年 3 月 日下同下降 7.%， 三元材料3价格下降 7.%，电解液价格下降 30.00%，碳酸锂价格下降 6.%，当 前价格 . 万元/吨，下降额度 4. 万元/吨。

　　 金属价格后续走势仍需观察。虽碳酸锂价格出现一定回调趋势，但碳酸锂仍处于紧平衡状 态，后续价格或将位于高位震荡。参考千锂之行统计，锂资源规划产能虽增长较快，但考 虑到实际投产节奏，22/23 年实际供给约 / 万吨，需求 / 万吨，整体处于紧平衡状 态，后续价格走势仍需观察。

　　 材料扩建产能陆续投产，加工费有望下降。上游材料产能处于产能释放期，供应偏松后材 料加工利润或将下降，电池厂商成本端有望随之下降。以正极材料为例，据我们统计，以 年底名义产能口径及全年需求粗略测算，21 年三元材料富裕产能 .1 万吨，22 年为 106.8 万吨；21 年磷酸铁锂富裕产能 .3 万吨，22 年为 214.0 万吨，富裕产能明显增多，行业 竞争趋于激烈，电池厂议价能力或将提升。

　　 原材料控制能力存在差异性，二线电池厂对价格波动更为敏感。电池环节直接材料成本占 比较高，达到 %左右，原材料控制能力贡献差异化盈利。对于负极/隔膜/碳纳米管/PVDF 等环节来说，原材料占比相电池mha的控制力更强，长协和散单采购均有望拿到 更优惠价格。二线电池厂因控制能力相对更弱，在原材料下行阶段，成本下降更为突出， 利润环比改善空间或更大。

　　 电芯及电动汽车价格上涨，成本传导机制逐步完善。面对上游原材料价格大幅上涨，电芯 及电动汽车提价以传导成本端压力。22 年以来，上游磷酸铁锂原料价格稳步提升。根据鑫 椤锂电，截止到 6 月 21 日，磷酸铁锂电池电芯口径，不含税价格由年初的 0.6 元/Wh 上涨至 0. 元/Wh，三元电池电芯口径，不含税由 0.0 元/Wh 上涨至 0.8 元/Wh。比亚迪、特斯拉、小鹏等众多车企均有不同幅度的提价将成本压力向外传导，涨价幅度介 于 0.3-4.1 万元/辆之间，成本传导机制逐步完善，保障电池厂商的盈利空间。

　　 他山之石：消费电子行业多元供应已普及。消费电子行业当前处于成熟期，产品高度标准 化，市场格锂电池专题采用多供应商模式，以增强对于产业链的控制能力。以 2018 年苹果公布的供应商情况为例，多个环节有 2 家及以上供应商。

　　 涨价叠加保供，二线电池厂或再迎突围窗口期。当前动力电池领域集中度较高，2019 年以 来国内 CR3 基本保持在 %左右，宁德时代、比亚迪稳居冠、亚军之位，第三名在 19-21 年分别为国轩高科、LG 化学、中创新航。宁德时代供应量更为广泛，导入了大部分车厂并 承担主供应商位置，2019 年至今国内市场份额基本保持在 %左右，龙头地位稳固。当前 供给端存在原料短缺与响的双重扰动，车企有产业链多元化的动力，多数车企采用 2 家及以上供应商，以保障动力电池供应安全。同时，面对电池涨价，车企或将价格作为供 应链选择的重要因素，低价或可创造导入窗口。涨价叠加保供需求或将为二线电池厂提供 突围窗口期。

　　 电池环节扩产规划较高，产能利用率仍为重点，份额是胜负手。由于电池环节高产能 投入带来高经营杠杆，同时电池环节采购规模效应明显，高出货带来折旧/原材料采购优势， 产能利用率会显著响利润情况，份额仍是二线厂重点。当前车企供应占比增加，叠 加储能需求崛起，绑定头部客户+布局高增长下游是提升份额的关键；低价或可创造导入窗 口，份额稳定后各家价格差异有望缩窄。参考发展较为成熟的消费电子行业，20-21 年工业 富联组装业务毛利率为 10./10.%，比亚迪电子毛利率为 13./6.%，前者收入规模 约为后者的 5 倍。对于原材料和生产成本很少有差异的环节，毛利率均值相似，售价基本 接近。电池环节的原材料成本和生产成本较组装业务差异更大，技术也可以造成售价小幅 差异，份额是竞争的胜负手。

　　 市场锂电池专题手中，进攻 VS 保守策略下表现分化。当前主流车企已披露采购计划 超千亿美元，且由于对利润目标差异锂电池专题的策略正在分化。攻城略地：除通用 外，LG 化学相继拿下雷诺-日产、大众、戴姆勒、现代起亚、PSA、捷豹路虎等近 0 亿美 元订单预计超 400GWh；CATL 也与宝马、本田、戴姆勒、沃尔沃、现代起亚等签订近 300 亿美元订单预计超 200GWh；SKI 获得大众 MEB 北美、欧洲优先采购。