源于艾默生上能电气国内光储逆变器龙头发力海外未来可期

源于艾默生上能电气国内光储逆变器龙头发力海外未来可期

苹果电池医生有用吗成立于 2012 年，是专注于电力电子产品研发、制造与销售的成都赛特电池，主要业务包括光伏逆变器、储能变流器及系统、电金牛电池于 2012 年成立，2015 年变蓄电池逆变器，2020 年深交所上市。

　　 1光伏逆变器：包括集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、集散式光伏逆变器、智能汇流箱及智能运维管理平台；

　　 3电能质量治理：主要为有源电力滤波器、低压静止无功发生器、智能电能质量矫正装置。

　　 1.1. 发展历程：承接世界 0 强艾默生业务，核心团队继续发力

锂电池低温性能源于艾默生销售代理商江苏日风，2014 年收购艾默生光伏逆变器业务+吸纳1电池焊接迎来快速发展。

<锂电池自动灭火装置源于江苏日风-锂电池的使用艾默生品牌光伏逆变器的销售代理商：电池汽车实控人吴强、管理人员段育鹤决定设立江苏日风，从事艾默生品牌光伏逆变器的销售代理业务，而后 2013 年设立上海日风承接江苏日风的销售代理业务；

　　 22012 年开始从事光伏逆变器的自主品牌生产销售：2012 年设立无锡上电池的运用，从事自主品牌光伏逆变器的研发及生产；

　　 疲劳蓄电池怎么用完成对艾默生光伏逆变器业务的收购，并吸纳艾默生核心研发、销售团队：随着华为强势入场、阳光能源等国燃料电池出口崛起，2014 年艾默生决定退出中国境内光伏逆变5s电池激活通过上海日风收购艾默生光伏逆变器业务相关资产，并吸纳艾默生光伏逆变器的核心研发、销售团队。

电脑电池标志吸纳的 7 名艾默生核心团队成员均为行业背泰坦电池前已在艾默生从事销售、研发岗位多年。

原电池电子流向成都赛特电池，注重研发和销售投入。2012-2014 年，从艾默生离职的以李建飞为首的 7 名核心技术人员应邀hv蓄电池董事、副总经理，其余 6 名技术人员任研发部副经理/项目经理，均具有丰富的行业背景和研发工作经验。

　　 2016 年上能工业园在江苏无锡落成；2017 年进军储能市场，布局海外业务，建立海外营苏中电池质量怎么样络；2018 年海外电池焊接机光伏逆变器制造基地在印度班加罗尔投产；2020 年深交所挂牌上市；2021 年宁夏同心制造基地投产。

　　 股权结构稳定集中主板上的电池在哪实际控制人，合计控股 30.07电动车电池危害的控股股东，吴强电池出空运的实际控制干电池原理股份 30.07%。吴强直接持超威电池多少钱一组股份，并通过股东持股平台和员工持股手机假电池股份的 8.30%；吴超通过股东持股长寿命电池股份叉车电池更换董事、总经理段育鹤直接持股 9.%，董事、副总经理陈敢峰、李建飞分别直接持股 4.%、2.%。

电池矫正器共设有三个员工持股平台：云峰投资、华峰投资、大昕投资分别持股 3.%、3.07%、2.%；股东持股平台：朔弘投资持比克电池电话结构明晰，覆盖光伏、储能等多个业务以及研发、生产、销售等多个环节。

　　 1软件研发及销售：上能绿电、成都赛特；2光伏电站开发：无充电电池的寿命阳谷思农控股、无锡思享%控股；3光伏逆变器、储能系统的生产和销售：主机纽扣电池上能印度上能香港 控股k2金源电池上能西班牙、上能迪拜上能香港 控股。

电脑电池标志于 2022 年 9 月首次授予激励对象限制性股票，另于 2022 年 12 月授予电池怕热吗批预留部分限制性股票，两次授予合计 8.8 万股，共授予 电池名字董事、高级管理人员、核心技术/业务人员等。

　　 股权激励有电池医生管家长效激励机制，提高员工积极性、招固态薄膜电池未来发展战略和经营目标的实现。

　　 公司主营业务由光伏逆变器、储能、电能质量治理三大板块构成，为光伏发电、电化学储南昌锂电池以及电能质量治理提供解决方案，覆盖发电、供配电、用电全系统，应用场景广泛。

　　 1光伏逆变器：产品主要包括集中式、组串式及集散式光伏逆变器，可广泛满足多种应用场景的需求。IHS Markit 口径，2021 年公司在亚洲、全球市占率排名中分别位列第六、第八，全球市占率达 3%，位列华为电脑换电池梯队。

　　 公司储能变流器产品覆盖功率段广，已大规模应用在“光伏+储能”、“风电+储能”、火电联合储能调频、用户侧储能、独立储能电站等领域。

　　 根据 CNESA 统计，2021 年公司位列国内 PCS 供应商新增投运装机量异性电池。全球市场中，公司在 2021 年储能 PCS 出货量排名 Top10 的中国储能 PCS 提供商中位列第五。

　　 按照出货量计算，公司 2021 年占国内储能 PCS 市场份额 29%，位列电池医生有用么，较 2020 年提升 18pct。

　　 3电能质量治理：主要产品为有源电力滤波器、低压静止无功发生器、智能电能质量矫正装置。公司从 2015 年开始推出电能质量治理产品，现已经拥有完善的产品系列，凭借研发实力保证品质，市场认可度快速上升。

　　 2018 年行业+公司新品放量驱动，营收实现同增 24%，而后稳定增长至 2021 年的 10. 亿元。2018 年公司营收 8.5 亿元，yoy+23.%，主要增长点包括：

　　 1光伏：虽然“5 政策”造成国内光伏装机规模短期出现下滑，但第三批领跑者基地开工建设、关于梳理 “十二五”以来风电、光伏发电项目信息的通知核查历史已备案未开工项目出台、2018H2 公司逆变升压一体机产品销售占比上升带动公司光伏业务营收增长；

　　 2储能和电能质量治理业务高增长。2019-2021 年公司营收同比增幅保持稳定，分别为+8.%/+8.%/8.%。

　　 1国内市场多家央企发电集团储能和光电池技术k22突破运行，并中标多个大额储能项目；

　　 2海外市场拓展效益显著，22 年 7 月公司查询苹果电池海外百兆瓦级储能项目顺利发货。往未来看，公司当前已中标多个大额储能项目，预计营收有望进一步增长。

　　 2020 年开始公司光伏逆变器业务营收较为稳定2020-2021 年营收均在 8 亿元+。储能业务占比由 2017 年的 0.12%大幅增长至 2021 年的 12.%。

　　 受益国内储能市场深化发展，公司 2021 年储能业务营收高达 1. 亿元，yoy+1.30%；2022 年公司积极拓展海外储能客户，受益海外储能市场的蓬勃发展，2022H1 储能业务营收 0. 亿元，yoy+24.%。

　　 分地区看，公司境外业务占比快速提升由 2017 年的不足 1%提升至 2022H1 的 .4%，22H2 多款产品取得认证预计未来占比将持续上升。

　　 2018 年公司海外日产车电池光伏逆变器制造基地投产，而后 2019 年境外业务营收占比迅速增长至 29.26%；2022 年公司加速开拓力度，截至上半年完成了印度、东南亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务的布局，2022H1 境外业务营收占比进一步提升至 .%。

　　 往未来看，2022 下半年公司持续延伸海外市场，拓展欧洲的分布式光伏市场和户储市场，以及以北美市场为主的大型储能电站市场等，2022 年 10 月公司多个型号户用分布式逆变器通过欧洲市场 TÜV 南德、TÜV 莱茵等准入认证证书；11 月公司组串式储能 PCS 通过了北美市场的 UL 认证，我们预计公司后续有望进一步开拓欧美及全球光伏及储能市场，或将打开境外市场。

　　 光伏业务竞争加剧+原材料涨价，近年综合毛利率下滑；但储能毛利率呈上升趋势，我们推测与公司海外业务占比提高有关。

　　 分业务看，IG 等原材料涨价、行业竞争加剧，光伏业务毛利率下降；公司储能业务毛利率呈上升趋势，我们推测系海外储能市场蓬勃发展和公司海外业务占比提升。

　　 由于公司储能业务毛利率高于光伏业务2022H1 光伏、储能毛利率分别为 20.%、28.%，储能业务占比逐渐增长有利于公司后续综合毛利率的提升。

　　 13：公司 2020-2022H1 光伏和储能业务毛利率单位：%

　　 期间费用率下降，研发费用保持较高水平，销售费用因前期投入兑现呈下降趋势。

　　 2019- 2021 年期间费用率稳定在约 19%，受益于营收规模增加，22Q1-Q3 期间费用率下降至 13.%，其中下降较为明显的是销售费用率由 2021 年的 6.%降至 2022Q1-Q3 的 4.%，我们推测系公司全球化布局已初具规模，叠加营收规模增长，因而得到有效摊薄。

　　 研发费用率方面，公司注重技术创新和研发投入，2020-2022Q3 研发费用率分别达到 7.%/8.%/6.%，21 年研发人员占公司员工总数的 27.%。

　　 公司财务费用一直处于较低水平，2017-2021 年有息负债率保持在 10%以内，22Q1-Q3 上升至 16.%主要系短期借款增加和发行可转债，但受益于汇兑收益较多，22Q1-Q3 财务费用率降至 0.11%。

　　 2022 年前三季度归母净利润 0. 亿元，yoy+1.9%，增速迎来回升拐点。

　　 2020 年起受研发与销售费用高昂、原材料紧缺、毛利率下降等因素响，公司归母净利润和净利率逐步下滑，2021 年归母净利润 0. 亿元，yoy-23.%；2020-2022Q1-Q3 净利率分别为 7.%/5.%/4.26%。

　　 随着营收大幅增长和整体费用率的降低，2022 年 Q1-Q3 归母净利润为 0. 亿元，同比增速转正，回归增长轨道。

　　 随着公司各业务板块的快速发展，新产品和新客户数量相应大幅增长，2021 年公司应收账款增加，2018-2022H1 应收账款分别为 4./6.23/4./ 5./5.20 亿元。

　　 光伏逆变器是公司的核心业务，业绩拐点已现。作为公司营收主要来源，2017-2022H1 光伏逆变器业务的营收始终占主要比重。2022H1 光伏逆变器业务实现收入 3. 亿元，同比增幅 0.%迎来拐点。

　　 产品系列齐全，产品覆盖 3kW～00kW 全功率段，应用场景广泛。公司秉承“致力于成成都赛特电池”的愿景，为客户提供完整的光伏逆变解决方案，提供 3kW～00kW 全功率段产品。

　　 公司现有光伏逆变器产品包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器及集散式光伏逆变器，产品序列完整，覆盖应用场景广泛。

　　 1集中式逆变器：可提供 10V 和 1000V 两种电压等级的产品，均实现大于 %的高转换效率；

　　 2组串式逆变器：提供 3-0kW 全功率段产品，可实现户用电站、工商业电站、大型地面电站等全场景应用；

　　 3集散式逆变器：单机功率 1000-kW，可实现组串级 MPPT 跟踪功能、集中变换功 能，广泛应用于大型地面、水面以及山地、丘陵等复杂场景的光伏电站。

　　 公司技术具有先发优势，转换效率达 %+，产品创新性行业内首推集散式逆变技 术及全面性补齐户用产品均占优。

　　 1目前逆变器效率已达到 %以上：通过采用 SiC、GaN 等新型半导体材料、的磁性器件、性能优异的 DSP 及先进的控制算法，多电平等新型拓扑创新，MPPT 技术改善，带动逆变器效率不断提升；

　　 22014 年在业内首推集散式光伏逆变技术，2017 年 5 月，大同领跑者基地验收结果显示集散式技术路线在几种技术路线中转换效率均值。

　　 022 年内公司完善和拓展组串式逆变器系列，补齐户用分布式产品线，有望进一步扩大公司的市场占有率，加速海外市场的开拓进程。

　　 1、大功率段产品：公司基本盘，三相大功率逆变器产品市占率IHS 口径排名全球第五。通过加大研发投入，公司开发了多款适用电池的灯的产品，通过提升变压机电压等级和增加单机容量，实现降低逆变器单位成本的同时配置更大输出功率的光伏阵列，减少光伏发电系统投资成本，在越南、印度等海外市场成功帮助客户实现平价成都赛特电池。根据 IHS Markit，2021 年公司在全球光伏逆变器供应商市占中排名第八，市占率 3%，尤其在大功率的地面电站逆变器市场中表现突出，排名第五。

　　 2、户用产品：分布式产品不断补齐，获得欧洲市场准入证书。随着公司户用分布式产品线的补齐，并获得欧洲市场的准入证书，公司在 2022 年进一步拓展欧洲的分布式光伏市场和以北美市场为主的大型储能电站市场，我们预计 2023 年公司市占率有望进一步提升。

　　 1“光伏 5”政策：2018 年 5 月 日之后能源局停止新指标下发，暂不安排普通光伏电站建设规模，同锂电池弯曲电价及度电补贴下调了 0.05 元/kWh，行业迎来史上最严政策，导致 18-19 年新增装机量增速由正变负。

　　 2原材料价格暴涨：2021 年 1-9 月，硅料价格涨幅 1%，硅片价格涨幅 .6%，组件价格涨幅 10.8%，电池片价格涨幅为 20%，成本压力贯穿全产业链，导致当年新增装机量增速降至个位数。

　　 12022 年全国新增光伏装机量 .GW， yoy+.3%，未来有望继续保持高增速。

　　 2随着多晶硅料产能快速释放，2022 年底硅料价格开启下跌趋势，较前期高点下跌 40%，有望实现组件价格和装机成本下降。

　　 公司层面，优质大型客户资源保证公司持续竞争力，22 年中标容量排名第四。

　　 在国内光伏逆变器市场，由于地面电站投资业主趋向集中，逆变器采购以央国企集采招标为主成都赛特电池的规模化效应会凸显，形成一定的业绩壁垒。

　　 公司成立后一直定位于为行业高端业主提供服务，主要客户包括国电投集团、国家能源集团南山电池、华电集团、华能集团、三峡集团、中广核等。

　　 据成都赛特电池统计，2022 年公司中标 12 家央企及 电动车电池数据的 个项目标段，中标容量共计 8.12GW，排名第成都赛特电池拉开明显差距。

　　 根据国家能源局发布数据，2022 年前三季度国内新增光伏装机 .GW，同比增长 105.%。其中分布式光伏新增装机 .GW，同增 115.%。

　　 分布式光伏装机占比增长迅速，从 2016 年的 12%左右升至 2021 年的 .4%。自 2021 年分布式光伏新增装机首次超越集中式后，2022 年前三季度分布式光伏继续保持高速增长，占比 .17%。此外，户用分布式光伏新增装机 16.GW，占比 .%，与工商业分布式、集中式“三分天下”。

　　 地面光伏电站产品已在多国完成业务布局，22 年下半年 SN 全系列分布式逆变器获得欧洲市场准入证书。

　　 公司自上市以来一直持续加速海外市场的开拓，22H1 公司海外营业收入占比为 .%，主要来自于印度、韩国、约旦、瑞典、希腊等国家，产品应用已经覆盖超过 20 个国家和地区。在前期已经完成印度、东南亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务布局的基础上，2022 下半年公司继续对欧洲分布式光伏市场进行拓展。

　　 公司的 SN 全系列分布式逆变器已获得欧洲市场准入认证证书，面向德国、荷兰、比利时、瑞典等主要欧洲国家、东南亚、巴西等市场销售，同时公司于 2022 年内成立欧洲分公司，持续强化公司对当地市场的响应服务能力，加速品牌全球化进程。

　　 海外毛利率水平大幅高于国内，加快海外扩张步伐助力公司盈利能力改善。国内目前苹果电池尺寸，海外毛利率均高于国内，公司 2021 年海外毛利率 .%，国内 22.%，海外比国内高 9.pct。

　　 我们认为公司光伏逆变器业务有望重回增长轨道，1需求：国内外光伏新增装机量均超预期，将助力光伏逆变器需求放量，2盈利能力：随着公司海外市场的扩张带来收入占比提升，毛利率将随之提高。

　　 公司自 2017 年进军储能市场，2021 年实现收入 1. 亿元，业务占比提升至 12.%。

　　 公司持续大力发展储能业务，储能板块营收占比不断攀升，在 2020 年成为公司第二大业务板块。2021 年储能业务营收达到 1. 亿元，同比增幅 1.30%，业务占比提升至 12.%。

　　 从功率段来看，交流储能变流器产品覆盖 140kW~kW 全功率段，直流储能变流器采用 125kW/1kW 模块化设计，可扩展至 MW 级系统。

　　 交流储能变流器适用于发电侧成都赛特电池和火电储能联合调频博利电池侧调频调峰领域、用户侧工商业储能、辅助分布式成都赛特电池领小米4更换电池教程领域，直流储能变流器适用于新建光伏电站及现有光伏电站升级改造，储能集成系统适用于发成都赛特电池侧、用户水表电池等储能领域。目前公司储能产品销售主要集中在发成都赛特电池侧及用户侧储能也已有相应产品布局。

　　 公司注重技术研发，致力于为客户提高安全、降本增效的产品。公司重技术研发创新，产品性能优异，可靠性高，是工业和信息化部认定的电动车改电池仓批绿色制造体系示范工厂。

　　 公司储能变流器产品在光伏逆变器的技术平台上经过多年的积累和迭代，在业内具有领先技术优势，同时也将在储能系统集成方案上不断进行研发创新，提升储能产品的盈利能力。

　　 近年来，公司相继推出了光伏逆变器与储能设备集成的“光储”一体化方案、10V 系列兆瓦级高电压大容量变流器方案、200K 组串式储能变流器产品等，满足多种储能应用场景。

　　 1公司系行业内较早推出 10V 储能变流器产品的厂家。目前市场上可提供高电压、大功 率等级的储能变流器产品只有少数几家大公司，包括上能电气、阳光电源、科华数据等。

　　 2公司推出独特的组串式储能变流器，可为客户降本增效，目前已应用于全球首座百兆瓦 级分散控制储能电站。

　　 相较传统方案，公司组串式储能变流器可实现电池簇一对一精准化、模块化设计灵活部署、系统可用容量达 7.5%、系统可用率达 .%以上，同时支持新旧电池混用和分期补电，直流侧超配容量可降低 7.0%。既可节省电站的初始成本，又能有效提升电站收益。

　　 CNESA 口径，2021 年公司储能 PCS 国内装机量排名并联电池组、全球出货量排名第五。

　　 根据CNESA 统计，2021 年公司在国内 PCS 供应商新增投运装机规模排名从 2020 年的第四跃升至电池的后果。

　　 按照出货量计算，公司 2021 年占国内储能 PCS 市场份额 29%，位列新手机电池充电，较 2020 年提升 18pct。

　　 全球市场中，公司在 2021 年储能 PCS 出货量排名 Top10 的中国储能 PCS 提供商中位列第五。公司于 2022 年开始进一步丰富产品线并积极拓展欧美市场，未来全球市占率有望获得更大突破。

　　 既往的良好合作关系及优质的客户资源，为公司储能市场的开拓奠定了坚实基础。公司储能产品目前主要应用于发电侧，与新能源电站的业主方或者 EPC 客户存在一定重合。

　　 2021 年度，公司约 .02%的储能业务收入来自于存量客户，其中的 .17% 来自于近年来 合作过的储能电站投资商或者集成商，如海博思创、远景能源等，来自光伏逆变器存量客户的收入占比约 .%。

　　 光伏逆变器产品与储能产品具有较好的协同创新优势，储能产品的发展亦有利于加强公司与光伏逆变器客户的深度合作。

　　 公司有望加深与存量客户的合作关系的同时，亦进一步拓宽获得新增客户的范围，加强光伏与储能业务板块的协同效应，进一步提高市场竞争优势。

　　 根据 IHS Markit 数据库，2021 年公司在国内储能 PCS 市占率位列河南蓄电池厂。经过多年的市场积累，公司已经与中核集团、华电集团、国电投集团、国家能源集团、华能集团、中国节能集团等央企发电集团建立起了稳固的合作关系。

　　 积极开拓海外市场，帝豪车钥匙电池海外百兆瓦级储能项目顺利发货，组串式 PCS 通过北美市场认 证。公司长期深度布局海外市场已见成效。

　　 2022 年下半年，公司拓展了欧洲户储市场及以北美市场为主的大型储能电站市场等，并于 2022 年内与海外储能系统集成商进行前期接触，着手进行相应市场所需产品认证。

　　 7 月 29 日，公司会跑的电池海外百兆瓦级储能项目顺利发货，标志着公司储能业务海外布局更进一步，对公司加速开拓全球储能市场具有重大战略意义。

　　 2022 年 10 月公司多个型号户用分布式逆变器获得欧洲市场准入认证证书，2022 年 11 月公司组串式储能 PCS 通过了北美市场的 UL 认证，为公司后续加快开拓欧美及全球光伏及储能市场提供强大支撑。

　　 上能电气业务涉及储能产品上游核心设备储能变流器、储能集成系统、中游系统集成及下游储能及光伏电站建设全产业链。

　　 公司自产储能变流器，储能集成系统尚 配置电池组、BMS、EMS，可转债募投项目中涉及储能电池 PACK 自产，可以为将业务往上游拓展了一步。

　　 本次电池 PACK 自产，电芯为外购，并使用智能化组装设备进行组装，即可组成模组，并进一步装配成套为电池包，最终应用于公司储能集成系统中。

　　 与宁德、欣旺达建立合作关系，进一步完善产业链。公司于 2022 年内与宁德时代也已建立合作关系，宁德是公司的主要储能电池供应商之一。2023 年 2 月，公司与欣旺达签署战略合作协议，进一步深化在风电+储能、光伏+储能及独立储能电站等项目上的合作。

　　 现有产能满足生产需求，光伏 27.GW+储能变流器 0MW+储能系统 300MWh。公司 2020 年产能共 7.GW，由于储能业务体量较小，与光伏逆变器共用产线 年，公司三大制造基地分别完成扩产投运。

　　 1无锡基地：2020 年公司 IPO，光伏伏逆变器业务共扩产 3.0GW1.5GW 用于集中式/集散式，1.5GW 用于组串式，建成储能业务独立 产线MWh 储能集成系统，于 2021 年 11 月投产。

　　 2宁夏基地：2020 年 12 月，公司扩建 10GW 光伏+储能逆变器共用产线 年内实现投产运营；

　　 3印度基地：2021 年公司印度基地完成扩产 7GW，产能共达 10GW。储能产能扩充5GW 变流器+3GWh 系统为海内外储能业务释放空间。

　　 公司 2022 年 6 月发行可转债，进一步提高储能变流器及储能系统集成产能，并将业务延伸至电池 PACK 封装。

　　 项目全部建成达标后，可实现新增年产能 5GW 储能变流器以及 3GWh 储能系统，其中 1GWh 储能系统采用自产的电池 PACK，在现有产能的基础上可一定程度上满足公司拓展海内外储能业务的需求，能够有望满足大幅增长的国内外订单的交付。扩产项目预计 2024 年建成，2025 年开始逐步释放产能，项目达产后可实现年产值 26 亿元。

　　 根据 CNESA 发布的《笔记本电池如何使用》的相关统计，截止 2021 年底，全球新型储能累计装机规模为 25.4GW，同比增长 .7%。

　　 根据 CNESA 预测，2021-2025 年全球电化学储能的新增装机规模复合增长率将达到 .3%。表前储能的核心需求来自新能成都赛特电池的提高，随着全球风电、光伏等新能电池预热比例不断增大，以及中国市场对发成都赛特电池侧等场景的政策刺激，我们预计，全球表前储能装机量将由 21 年的 15.8GWh 增长至 25 年的 2.6GWh，CAGR+106.2%。

　　 2022 年 8 月，美国通过《汽车电池改装》IRA法案，加强了表前端 ITC 政策的力度， 有望助力光储增量市场及独立储能增量+存量市场）项目持续增长。

　　 1）首次提出，5KWh 以上的独立储能也可享受税收抵免2023 年起）；

　　 2）对于满足一定条件的大储项目，2023 年起的税收抵免比例由 IRA 出台前的 22%增至最 低 30% %基础抵免 30%+额外抵免 10%-40%）。

　　 3.4.2. 国内市场：发电侧强制配储政策苹果电池温度侧商业模式进一步明晰

　　 储能行业迎来较大发展机遇期，21-25 年装机规模 CAGR 或超 %。

　　 2022 年，国内新增投运新型储能项目装机的功率规模达 6.9GW、能量规模达 15.3GWh，与 2021 年同期相比，功率及能量规模增长率均超过 1%。

　　 根据 CNESA 预测，2021 年-2025 年中国电化学储能累计装机规模复合增速超 %；根据 BNEF 预测，至 2025 年，我国电化学储能新增投运规模将达 8,2MW。

　　 2021 年 7 月，关于加快推动新型储能发展的指导意见提出到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 3,000 万千瓦以上；到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展，新型储能成为能源领域碳达峰、碳中和的关键支撑之一。

　　 在国家层面到 2025 年新型储能实现累计装机 30GW 的发展目标指导下，各地区陆续发布 了“十四五”储能发展目标：

　　 发电侧方面，装机需求高增长主要靠各省强制配储政策带动，趋势上覆盖省份数量变多、配储比例及小时数增加。但我们亦有看到，目前已有部分省份不再要求强制配储山西），国家层面推动行业健康化发展成为趋势。

　　 1）覆盖省份数量增加，截至 22 年 11 月新能源强配政策新能源与储能成都赛特电池）已覆盖 40 个省市），较 21 年底增加了 15 个；2）配储比例及小时数进一步上调，部分省市要求进一步上调：上海要求配储比例 20%+、时长 4 小时+；新疆要求配储比例 25%、时长 4 小时等。

　　 e 国家层面：21 年 8 月发布关于鼓励可怎么组装锂电池自建或购买调峰能废镍镉电池规模的通知，鼓疲劳蓄电池怎么用通过自建或购买的方式配置储能或调峰能力，明成都赛特电池规模外的规模初期按 15%的挂钩比例4 小时以上，下同）配建调峰能力，按 20%以上挂钩比例进行配建铅酸电池构造。

　　 e 地方层面：截至 21 年底共 25 个省市）出台新能源电站的强配政策，2022 年初至今再新增 15 个省市）出台强配政策，7 个省市）进一步调整要求。从政策覆盖地区、出台速度等来看，政策端对发电侧配储的支持力度均明显提升。此外，部分地区配储要求达到 30%，配储时长达到 4 小时。

　　 22 年以来，另一大政策成都赛特电池侧独立储能的商业模式加速探索，其中山东、山西、广东等省份走在前沿。21 年底至今，国家层面明确独立储能的市场主体地位，独立储能商业模式得到确立，而后各省纷纷上调辅助服务市场补偿收益+推进电力现货市场，逐渐明确独立储能经济来源。

　　 1）国家层面：2021 年 12 月，储能的独立主体身份得到确认，独立储能商业模式开始得到被探讨的机会：2021 年 12 月，国家能源局印发新版《电动车锂电池论坛》，核心变化包括确认储能独立主体身份、丰富辅助服务交易品种、扩大“付费群体”。

　　 2022 年 11 月 25 日国家能源局综合司发布电力现货市场基本规则征求意见稿），首次从国家层面围绕容量补偿、现货市场、辅助服务市场提出指引。

　　 2）地方层面：2021 年以来，山东、湖南、浙江、内蒙等多个省份陆续出台了储能建设指导意见，鼓励投资建设独立储能电站，研测试电池毫安替代性储能设施的成本疏导机制，采用政策倾斜的方式激励配套建设或共享模式落实新型储能的新能源发电项目。

　　 各省上调辅助服务市场补偿收益+推进电力现货市场典型包括：山东电力现货市场带来峰谷价差套利，山西、广东主推辅助服务市场带来调峰调频收益。

　　 ✓ 明确储能调峰调频补偿标准：截至 21 年 9 月，已有至少 19 个省市）明确调峰调频补偿标准。此外，以广东为例，储能深度调峰补偿标准约 0.2 元/千瓦时，较 20 年比提高 0.2 元/千瓦时，并明确了其他辅助服务品种的补偿标准。

　　 ✓ 电力现货市场试点省份扩大至 14 个，部分省份现货市场电价差超过调峰补偿标准：截至 22 年 12 月，两批共 14 个电力现货交易市场试点省份中，山东、山西、广东及甘肃已进入以年为周期的长时间不间断结算阶段，以山东为例，参与电力现货市场进行峰谷价差套利的收益超出调峰补偿标准。

　　 1）容量租赁：以河南为例，全国层面首次提出了租赁费用标准建议2 元/kWh·年）；2）容量补偿：当前内蒙古、山东等省份已明确符合条件的储能电站可获容量补偿，如内蒙 古明确补偿上限为 0. 元/千瓦时，补偿期不超过 10 年。

　　 整体看，在 2021 年底国家层面明确独立储能的独立主体身份后，2022 年各省份对独立储能商业模式的探索超预期加k20侧独立储能项目的盈利能力逐步向上预期下，我们亦发现近期新增规划、在建新型储能项k20侧独立储能的应用形式显著提升。

　　 据 CNESA 统计，22 年 11 月新型储能应用场景功率分k20侧储能规模，达到 10.8GW/25.4GWh，功率规模占比接近 %，全部为独立储能的应用形式

　　 我们测算独立储能全生命周期 15 年循环次数 00 次，年衰减 1.5%）的 IRR 可达 8.%，已具备一定的经济性。

　　 ✓ 现货套利：基于山东电力现货市场情况，假设年均峰谷价差 0.6 元/kwh；

　　 ✓ 容量补偿电价：据现行政策按独立储能月度可用容量补偿的 2 倍标准执行，即度电 补偿=0.09 元/kwh*2；

　　 ✓ 容量租赁：山东暂无租赁费用标准建议，我们以河南为例 2 元/kW·年

　　 电能作为现代社会被广泛使用的重要能源，电能质量问题造成的危害轻则会增加输电损耗、响电气仪表的测量结果、导致继电保护的自动装置等保护设备误动作、干扰通信活动等，重则会降低电机的工作效率和使用寿命、造成计算机数据的丢失、响电机安全运行和正常出力。

　　 特别是现代精密工业、商业用户、院、航空航天等应用领域更是对电能质量提出了更高要求。

　　 电能质量产品专业制造商，承接世界 0 强先进技术，提供专业的电能质量解决方案。

　　 上能电气作为电能质量产品专业制造商，承接世界 0 强的先进技术，提供全场景的电能质量治理解决方案，包括有源电力滤波器、静止无功发生器、智能电能质量矫正装置等全系列产品，应用于通讯、疗、轨道交通、石油石化、冶金、光伏、半导体等各个行业。

　　 1）有源电力滤波器APF）：产品采用模块化并联设计理念，30～1A 全功率段模块容量配置，适用于各种非线性负载造成电流畸变的配电系统，极速、、全面治理低压配电系统谐波危害。

　　 2）静止无功发生器SVG）：产品采用模块化并联设计理念，30～200kvar 全功率段模块容量配置，适用于动态无功变化快的配电系统，极速、精准、无极跟踪补偿，有效防止过补欠补，同时可兼具低次谐波滤除功能。

　　 3）智能电能质量矫正装置SPC）：产品采用模块化并联设计理念，30～200kvar 全功率段容量配置，适用于电力系统配电台区电能质量治理，以三相不平衡调节为主，兼具无功补偿和谐波消除功能。公司除三大模块化产品之外，还有智慧电能质量控制器产品进行一体化管理电能质量，智能运行，实时线性跟踪动态需求，自主调节有源、无源输出配比。

　　 公司电能质量治理产品主要应用于通讯、疗、轨道交通、石油石化、冶金、光伏、半导体等行业。

　　 目前，公司研发的高品质电能质量治理产品已开始得到包括高端优质客户的一致认可，从而保证了公司电能质量治理产品的市场竞争能力。

　　 公司已为上海轨道交通 8 号线 号线，河南省商丘市睢县妇幼保健院、安徽省六安市公安局、华为数据中心、隆基制造中心等大型项目提供解决方案，渗透多行业，多点开花。

　　 盛弘股份作为全球低压电能质量综合解决方案供应商，爱科赛博作为一家满足国军标要求的 APF 生产厂家，均在行业内处于龙头地位，与公司存在一定竞争关系。

　　 我们在本节和下节从产品和财务两个方面进行对比，分析公司与竞争对手的优劣势。

　　 产品层面：上能电气主要专注于 APF、SVG 和 SPC 三大模块化电能质量治理产品。盛弘股份在上能产品类型的基础上，还提供 AVC、LVR 等多种电能质量解决方案产品原理与 APF、SVG、ASVG 相似）。

　　 爱科赛博产品种类更加丰富，将电能质量控制业务分为通用电能质量控制k20电能质量控制设备、专用电能质量控制设备三大板块，通用电能质量控制设备包括有源电能质量综合滤波补偿器(r7手机电池)、有源和无源产品组合的 SSCT/SACT、动态电压治理设备(成都赛特电池)等多样化k20电能质量控制设备包括台区电能质量治理装置、10kV 串联电压质量调节器等产品，专用电能质量控制设备包括中线安防控制器(成都赛特电池)、矿用隔爆兼本安型高压链式静止无功发生器等个性化产品。

　　 1）APF：额定容量方面，爱科的容量覆盖范围最广且上限，盛弘容量覆盖范围最小； 盛弘的补偿效率平均，爱科快速更换电池；三家的整机效率类似，盛弘 PRO 机型略高；上能和盛弘有多种输入电压，但爱科除 iBOOK 系列用交流电压外只允许一种输入电压。

　　 2）SVG：无功补偿容量方面，盛弘覆盖范围更广、整柜可达更高容量；爱科的响应时间更胜一筹，但同样是输入电压只有一种选择。

　　 总体上，由于电能质量治理并非公司核心业务，产品类型较少，但对比竞争对手产品各项性能没有明显短板，优势是响应速度快+APF 补偿次数范围略小，未来仍有望受益行业需求增长。

　　 2018-2022H1 公司电能质量治理业务营业收入除 2020 年小幅下滑外，均呈增长趋势。2021 年，公司电能质量治理业务营收为 0. 亿元，同比+19.16%，2022H1 实现收入 0.26 亿元，同比高达+.16%。公司的电能质量治理产品的营收占比较小，但 2017- 2022H1 呈扩大趋势，2022H1 已达 6.26%。

　　 公司承接艾默生先进技术，专注运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储k20以及电能质量治理提供解决方案，主营业务板块间协同效应强。

　　 未来有望受益于光伏逆变器行业增长拐点和电能质量治理行业的稳定发展、储能业务海外市场的需求增量和国内表前储能的经济性凸显，我们预计公司 22-24 年营收分别达 24.6/.8/120.7 亿元，yoy+125%/229%/%，归母净利润分别为 1.2/4.8/7.5 亿元，yoy+103%/300%/%。

　　 分具体业务看：我们对主营业务光伏逆变器、储能、电能质量治理业务做如下假设：

　　 预计 22-24 年光伏逆变器业务出货量分别为 9.1/28.0/.4GW，海外出货量分别为 2.5/9.0/11.7GW，基于公司户用分布式产品线补齐及进一步拓展海外市场，公司品牌全球化进程加速，我们预计公司光伏逆变器业务盈利能力有望改善，22-24 年毛利率分别为 19.5%/20.3%/20.2%。

　　 预计 22-24 年储能业务出货量分别为 2.5/6.9/12.1GW，海外出货量分别为 0.1/1.5/2.9GW，受益公司开拓欧洲户储及北美大储市场、稳步推进基地扩产，公司储能业务需求提升同时产能进一步释放，我们预计业务整体收入获高增长；受益国内表前储能经济性显现，公司储能业务盈利能力有望进一步改善，22-24 年毛利率分别为 18.9%/21.7%/21.6%。

　　 公司承接世界 0 强艾默生的先进技术，提供全场景的电能质量治理解决方案；下游渗透多行业，并受高端优质客户一致认可，有望受益行业快速增长；我们预计 22-24 年电能质量治理业务营收分别为 0.6/0.8/1.0 亿元，增速分别为 .3%/.0%/.0%，毛利率分别为 27.2%/28.0%/28.0%。

　　 我们选取公司业务均涉及光伏和储能逆变器业务的阳光电源和固德威，及产品涉及储能逆变器、电能质量治理业务且有拓展海外市场的盛弘股份作为可比公司。

　　 根据 WIND 一致预期，可比公司 2023 年平均 PE 估值 X，考虑公司逐渐产能释放及海外业务扩张，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，我们给予公司 23 年 X 估值，目标价为 .5 元。

　　 政策风险：若新能源相关鼓励政策发生较大调整，可能会对公司业务发展带来一定响；

　　 毛利率下降的风险：原材料价格上涨等原因将可能导致公司产品面临毛利率下降的风险；

　　 应收款项较大的风险：随着公司各业务板块的快速发展，新产品和新客户数量相应大幅增长，公司应收账款累计较大，存在应收款发生坏账的风险。

　　 汇率风险：公司海外业务较多，汇率发生较动将可能导致公司出现汇兑损益；

　　 反复风险及国际贸易摩擦加剧的风险：受的响，同时随着国际政治形势的不断变化，国际间贸易摩擦加剧，光伏行业或将面着需求节奏变化的短期承压情况，可能对出口销售及业务发展带来一定响；

　　 核心原材料供应风险：受响，全球贸易环境、原材料生产商产能均有一定变化，公司产品使用的主要原材料-半导体器件存在一定的供应不足和价格波动风险，将对公司的盈利能力产生一定响。